弘大速配国泰君安：稳定币会迎来自己的iPhone时刻么？

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　　来源：GTJAI宏观研究

　　6月17日，美国参议院以68票赞成、30票反对通过了《GENIUS法案》，制定了与美元挂钩的加密货币的监管规则。这对稳定币乃至加密资产而言是里程碑式的胜利，其标志着数字资产行业进入新纪元。目前，该法案已提交众议院审议。特朗普总统表示，他希望在国会8月休会前签署稳定币立法。

　　在当前的稳定币市场中，USDT和USDC是两大主要玩家。截至2025年6月，全球稳定币总市值已突破2，500亿美元，其中USDT以60%的绝对优势（约1，500亿美元）主导市场，而USDC以超过600亿美元（占比24%）位居第二，两者合计占据近九成市场份额。（USDC概况详见下文）

　　随着《GENIUS法案》的推进，USDC发行方Circle或成为最大赢家。其长期主动拥抱监管——持续推动资产审计透明化，配合美国监管机构指导建议，储备资产以现金和短期美债为主。法案通过后，USDC凭借“在美国注册、审计清晰、监管友好”的独特属性，在Visa、Mastercard、PayPal等支付网络中的渗透率有望进一步跃升。

　　USDT面临生存模式挑战。USDT发行方Tether总部位于英属维京群岛弘大速配，长期以“离岸不透明”为护城河，资产储备构成屡遭质疑。随着《GENIUS法案》的落地，USDT在美国本土的流通无疑将受到显著影响。虽然Tether并非无计可施，但是其可选的方案也并不轻松：1．主动按照监管要求申请美国牌照；2．放弃美国市场，转战亚洲、中东等地；3．与合规平台建立合作机制，通过“分层发行”或“转接桥接”方式变相接入合规网络。

　　整体而言，尽管USDT凭借其流动性、网络效应和全球采用率仍具优势，但其合规转型的复杂性和时间成本为USDC提供了宝贵的窗口期。USDC有望借《GENIUS法案》的东风，加速在全球支付网络和机构场景中的渗透，市场份额或将显著提升。

　　USDC概况

　　USDC是Circle发行的美元稳定币，目前市值规模超过600亿美元排名第二，也是受美国监管合规认证的最大的美元稳定币。Circle是美国最大的稳定币发行商。2018年Circle与Coinbase共同成立了Centre Consortium联盟，合作推出了USDC美元稳定币（各持股50%）。Circle负责USDC的技术发行与储备管理，Coinbase负责分发推广，双方达成分发协议。2023年8月，Circle以2.1亿美元股票收购Coinbase手中Centre Consortium剩余50%股份，完全控股管理USDC，不过双方仍然保持密切合作。USDC自推出以来便更加强调透明与合规，严格符合美国的监管与合规框架，并且按月定时披露公司的储备资产情况，保持高度的透明性。对于发行的每一美元 USDC，Circle 将储备投资于高流动性、低风险资产组合，如短期美国国债和现金存款，以确保USDC持有者的流动性和赎回稳定性。 USDC的储备策略受法律和审慎监管约束，需保持90天或更短期的国库券、抵押国库回购和现金形式，以确保其作为现金等价物的地位。目前USDC 储备主要持有在 Circle 储备基金中，即由 BlackRock 管理的 SEC 注册政府货币市场基金Circle Reserve Fund。截至 4 月 11 日，535 亿美元（约 88%）的 USDC 储备由美国国债和与多家金融机构的隔夜回购协议组成，期限均小于 2 个月。此外，11% 的储备为存放在受监管银行的现金。USDC背后储备资产带来的收益，给Circle在2024年带来了16.6亿美元的储备资产收入。

　　USDC凭借更为合规与透明的优势，未来成长空间较大，或成为机构的首选稳定币。目前中心化稳定币的竞争格局整体较为清晰，目前USDT是第一大稳定币。USDT的主要优势在于，与市场更大的期货合约强绑定，特别是在币安平台的占有率较高，市值更大流动性更强。但USDT最大的问题在于Tether由欧洲团队控制，存在监管不足及违法活动等灰色空间的问题，以及不受美国管辖，信息披露较弱。凭借第一大稳定币的地位，Tether目前的商业模式较好，2024年净利润130亿美元，员工仅150人。核心原因在于先发优势降低了分发成本，以及监管较放松带来较高的流通与投资收益。不过，目前USDC更为合规与透明，且受美国政府的支持，使得USDC更可能成为机构首选稳定币。USDC有着严格的合规与监管政策，符合欧盟MiCA法规与美国相关法律的监管，并且储备报告每月交由德勤进行审计。因此，USDC在合规与更贴合美国监管与需求的背景下，未来或具备更大的成长空间，市场份额也将稳步提升。

　　重点事件弘大速配

6月18日，央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上首次谈及“稳定币”，其表示：新型技术在跨境支付领域加速应用，区块链和分布式账本等新型技术，推动央行数字货币、稳定币的蓬勃发展，实现了支付及结算从底层重塑传统的支付体系，大幅缩短跨境支付的链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。智能合约、去中心化金融等技术，也将持续推动跨境支付体系的演进和发展。

6月17日，美国参议院稳定币法案《GENIUS法案》以68 比30 的压倒性票数获得两党一致通过，该法案目前已提交众议院审议，为稳定币发行者制定规则的立法是第一项在参议院获得批准并目前已提交美国众议院的重大数字资产法案。

香港证监会于6月17日批准BGE的虚拟资产交易平台牌照申请，相关信息显示，BGE提交的虚拟资产交易平台运营者公司名称为“Hong Kong BGE Limited”。截至目前，香港证监会批准虚拟资产持牌机构数量已达11家，虚拟资产交易平台申请中名单数量为9家。

摩根大通正通过推出名为JPMD的类稳定币代币，进一步涉足加密货币领域。这家美国银行业巨头6月17日透露，计划在Coinbase的公共区块链Base（基于以太坊网络构建）上推出所谓的“存款代币”。每个存款代币旨在作为商业银行存款的数字映射。JPMD将为客户提供24小时结算服务，并支持向持有者支付利息。它属于“许可型代币”，这意味着仅对摩根大通的机构客户开放——不同于许多面向公众的稳定币。

Coinbase在公开平台发文称，“Coinbase Derivatives 正与 Nodal Clear 合作，将 USDC 作为抵押品引入美国期货市场。我们将与美国商品期货交易委员会密切合作，共同推动这一目标的实现。稳定币代表着货币的未来，而 Coinbase 正在赋能这一未来。”

蚂蚁集团表示将在中国香港地区和新加坡申请稳定币牌照，涉及旗下两家公司，一家是总部位于新加坡的蚂蚁国际（Ant International），另一家是海外总部位于中国香港的蚂蚁数科（Ant Digital Technologies）。蚂蚁国际还计划在卢森堡寻求许可。此举旨在加强该金融科技公司的区块链业务，为其跨境支付和资金管理服务提供支持。

京东科技旗下京东币链科技CEO刘鹏近期表示，正在香港金管局“沙盒”内测试锚定港元及其他币种的合规稳定币，计划最早于今年第四季度上线，并首先应用于京东全球售港澳站结算场景。刘鹏指出，京东稳定币将重点面向传统跨境贸易市场，以合规、安全、可审计等优势连接亚太、中东、非洲等地的真实支付需求。京东方面表示，相关说法是准确的，但时间点是有明确前提的：具体时间表取决于监管，“我们期望今年第四季度初获发牌照，并同时推出京东稳定币。京东稳定币将于公链发行，届时任何人均可公开查阅发行量等数据。”

6月14日，越南国会批准了《数字技术产业法案》，将数字资产纳入监管范围，据悉该法案将于2026年1月1日生效，承认加密资产并为越南全国范围内更广泛的数字创新奠定基础。据悉，该法案将数字资产分为两类：虚拟资产和加密资产，虽然两者都依赖加密或数字技术进行验证和转移，但均不包括证券、数字法定货币或其他金融工具，目前监管机构的任务是概述这些资产类型的具体商业条件、分类和监督机制。